炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：荀玉根思考

　　十张图看“投资于人”

　　国信证券首席经济学家 荀玉根

　　“十五五”规划《建议》和中央经济工作会议明确指出，要坚持“投资于物和投资于人紧密结合”，将“投资于人”拔到与实物投资并列的战略高度。这是党中央在我国人口结构、潜在经济增速、供需格局和外部环境出现深刻变化的背景下，做出的重大战略部署。

　　那么，“投资于人”具体涵盖哪些领域？本报告以“十张图”为切入口，从育儿、教育、康养与保障四个维度，对“投资于人”的现实约束和国际差异进行梳理，发掘潜在发力方向。

　　1． 育儿：人口红利退潮，抚养压力待解

　　图1：我国人口红利快速退潮。人口增速决定潜在增长中枢，近年我国无论在全球新生儿占比还是出生率上，均进入加速下行通道。新生儿全球占比降至不足7%，而印度长期稳定在17%以上。与之对应，我国出生率降至6.3‰，在同等发展阶段，美国、欧盟和日本的出生率均显著高于我国。

　　图2：育儿成本高企压制生育意愿。高生育成本会挤占家庭可支配资源，削弱生育意愿。高育儿成本与我国较低的生育率现状直接相关。目前我国将孩子养育成人（18岁）的总成本，相当于人均GDP的6.3倍，这一比值处于全球高位，显著高于美欧等高收入国家。

　　图3：生育补贴是稳定生育率的有效手段。生育补贴强度较高的北欧等地，近十年出生率降幅相对较小，补贴力度与出生率变化呈正相关。我国近十年出生率累计下降约5.2‰，而年度生育补贴额约1000亿左右，百家乐app仅占GDP的0.07%，明显偏低，生育支持政策仍有显著加码空间。

　　2． 教育：注重能力培育，厚植人力资本

　　图4：我国基础教育强但中高等教育偏弱。在九年义务教育的良好基础上，中等与高等教育阶段学生占比不高，教育结构“高窄低宽”特征明显，中高等教育覆盖度仍显薄弱。在25岁及以上人口中，我国完成高中及以上和高等教育的比例分别为31.8%和16.2%，显著低于美国（85.2%、41.6%）和日本（95.5%、49.1%）。

　　图5：人力资本仍有持续提升空间。人力资本是衡量“投资于人”成效的关键指标。世行数据显示，我国人力资本水平自2010年以来持续抬升，2017年越过全球中位数，近年与美国差距持续拉近。但我国与头部国家仍有显著距离，教育“杠杆”仍待持续加力，滚球app推动我国人力资本由“追赶”向“争先”转变。

　　3． 康养：建设文体强国，激发消费潜力

　　图6：我国文体娱乐业有较大增长空间。文体娱乐是服务消费升级的核心引擎。以体育业为例，体育活动既可拉动内需和就业，又是强化国民体质的重要抓手。目前我国文体娱乐行业规模仍然偏低，相关消费占家庭消费比重约2.0%，显著低于美（3.8%）、法（2.9%）等国。从供给看，我国文体娱乐行业增加值占GDP的比重仅0.8%，低于法（2.7%）、德（2.0%）、英（1.3%）、美（1.1%）等国家。

　　图7：我国平均工作时长在主要经济体中居首。消费需要“有钱有闲”，2024年我国劳动者每周工作时长达46小时，明显高于美国（38）、日本（37）等国。长时间工作不仅不利于健康，也对服务消费形成约束。例如，各国的工作时长与旅游业的人均增加值呈显著负相关。虽然高工作时长为我国带来了劳动力红利，但对体育、旅游和健康有一定的抑制效应。

　　图8：我国人均寿命快速提高，医疗需求潜力较大。在体育等康养产业较为薄弱的情况下，医疗兜底的重要性上升。2023年我国广义医疗支出占GDP比重不到6%，美国则长期维持在16%以上。与此同时，我国人均寿命由1970年的57岁大幅提高至2023年的79岁，幅度在主要经济体中靠前。随着我国人均寿命和老龄化程度同步提升，养老、医疗与长期看护的需求也在系统性增加。

　　4． 保障：优化制度安排，改善长期预期

　　图9：我国居民养老保障来源单一，储蓄率较高。我国养老体系高度依赖第一支柱，私人养老金（第二、三支柱）合计仅约4.5%，显著低于日本的24%和美国的121%。若退休后养老保障不足、养老金替代率偏低，居民往往会主动压缩即期消费，增加预防性储蓄，导致我国国民储蓄率常年维持在40%以上，远高于美国（31.0%）和日本（17.3%）。由于我国80%城镇就业集中在小微企业，建议以区域为单位，政府牵头设立集合式年金，加强第二支柱保障。

　　图10：我国住房保障支出持续下滑。我国保障性住房支出与主要经济体如美国并无明显差距，甚至高于日本，但这一比重在2017年后持续下行。核心原因在于“十二五”保障房建设达峰，叠加棚改逐步放缓后，其他支出如廉租房、公共租赁房持续下降。在“租购并举”“市场加保障”的房地产发展新模式下，我国保障性住房支出仍有显著提升空间。

　　风险提示：改革政策落地进度不及预期。

责任编辑：何俊熹